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原创成绩的好坏依靠原油价格变化,我国国航有出资价值吗?
2019-09-27 22:02:31

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只要是跟原油沾边的产业,其经营业绩一般都不稳定,因为我国没有原油的定价权且自身产量少,一旦原油价格向企业不利的方向出现较大的波动,这对于原材料是原油的企业来说,是非常糟糕的。

航空业就是如此,因为他们的原材料是原油,加上航空业自身的盈利能力弱,所以,国际原油价格的高低,对航空公司的建瓯天气业绩影响非常大。以中国国航(601111-CN;00753-HK)为例,在2016年半年报中国航空油料成本占总成本21.15%,到2019年半年报这块的占比提升至29.11%,就是因为2016年的时候国际原油价格较低,近几年国际原油价格出现了大幅上升所致。公司这块增加的成本能否转嫁至下游,我们后面来说,先来系统看看这家公司经营的怎么样。

2019年上半年中国国航实现收入总额为653.13亿元(人民币,下同),同比增长1.67%;实现归母净利润31.44亿元,同比下滑9.55%;净利率为5.36%,较2018年上半年的6.08%,小幅下降。

拆分开中国国航的营收来看,分地区公司在中国内地的收入为424.75亿元,同比增长2.22%;在中国香港、澳门和台湾收入32.43亿元,同比增长13.24%;国际业务收入195.95亿元,同比小幅增长1.17%。

国际业务增速下滑,估计与贸易摩擦有关系,这块的收入增速下滑大概率是阶段性的,未来会恢复增长。

另外,分产品来看中国国航的收入主要由客运收入和货邮运输收入构成,上半年公司客运业务的客座率为80.99%,较2018年同期上升0.51个百分点,每收入客公里收益0.5214元,较2018年同期下降1.29%;货邮运输收入载运率42.14%,较2018年44.59%,下降2.43个百分点,每收入货运吨公里收益1.2128元,原创成绩的好坏依靠原油价格变化,我国国航有出资价值吗?2018年同期为1.2145元,下降0.14%

客座率和载运率这两个指标对运输业非常重要,因为,不管客座率和载运率高低,公司总成本是不变的,所以,这个指标越高越好,产能利用越充足,经营效率越高,加上公司的净利率低,这个指标就尤为重要。

另外,每收入客公里收益和每收入货运吨公里收益,这两个指标相当于产品的价格,而他们的下滑,意味着公司下游定价能力不强,这是非常糟糕的,后面我们会再结合上游成本变动,谈谈公司对上下游客户的定价能力。

收入这一块,我们看完了,那么利润端呢?上半年公司净利润和净利率可是下滑的。

我们先来看下图,这是中国国航上半年总的经营费用支出,较去年增加了1.56%,和营收增速保持一致,所以,他对于公司净利润基本不影响,影响公司净利润的主要是,利息支出24.4亿元,较去年同期增长了10.7亿元,这是导致公司净利润下原创成绩的好坏依靠原油价格变化,我国国航有出资价值吗?滑的主要因素。

有必要提一下的是,对于这种净利率低,总成本高且构成复杂的企业,一般净利润利用会计手段,短期都具有可调节性,不管哪一快短期压缩,或者调整至下个季度,对公司的净利润都会产生较大的影响。

最后,我们再来谈谈中国国航的产品定价能力。

对于上游原材料(原油)的价格,公司基本没有任何议价能力,只能被动接受价格的变动,唯一可以对冲这种不利影响的就是在期货市场反向下单,锁定风险,当然这也锁定了利润。

再来说下游,公司营收大部分来源客运收入,下游的产品价格是每收入客公里收益,这个数据2019年半年度为0.5214、2018年半年度为0.5282、2017年半年度为0.5289、2016年半年度为0.5219,2016年半年度至2019年半年度公司主力产品价格是下滑的,而公司上游的原材料价格确实大幅增加了,这意味着公司没有办法把上游原材料增加的价格,转嫁至下游,产品定价能力非常弱。

总体来看,中国国航短期的盈利数据只是结果,参考意义并不大,更重要的是商业模式,好的商业模式盈利稳定,利润原创成绩的好坏依靠原油价格变化,我国国航有出资价值吗?率高,而中国国航对于上下游客户都不具有定价能力,尤其是上游原材料价格的变动,会给公司经营业绩带来较大的不确定性。

作者:郑鹏超

编辑:李雨谦